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H股具相对投资价值
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随着B股市场对内地投资者的开放，流入B股市场的外汇资金迅速增加。B股市场经过在政策性因素影响下的急剧补涨之後，其投资的相对价值已逐渐减小，投资风险日益增加。
一方面，B股价格的上涨，使得投资者对H股产生了联动的投资兴趣，也驱使投资者认为，H股价格被普遍低估。这也就造成了近期H股价格的?动。
港股市盈率远低於内地
H股在香港上市，其价格行为必然遵循港股市的定价模型和价值标准，而非内地B股或A股市场的定价模型。通过对在香港上市的360股票样本分析（其他约有500股票由於数据不全，未包含在样本中），结论如下：
1．360只股票样本中有262只的价格低於净资产，其比例高达73％，而目前内地的A、B股中没有一只股票低於净资产，甚至许多帐面已经破产的上市公司的股票价格都不低於5元。这说明，港股定价模型更多地考虑了净资产的影响。
2．研究发票，港股各行业或板块，都存在‘领头羊’的现象，这类股票的表现要远远好於同类中的其他股票，其价格远高於净资产，市盈率也相对比较高。这些股票，通常也是基金投资和投资顾问推荐的热门股票。
B股开放带动H股异动
3．从观察到的港股看，港股的市盈率算术平均为1．67，其中电子、通信和银行等行业的市盈率较高，分别为12、5．02和4．09。商店、商业和化工的市盈率较低，分别为0．33，0．39和0．55可以看出港股的市盈率水平远低於内地A、B股的市盈率。
从3月18日至4月10日，在所有42只H股中，共有37只出现了不同程度地上涨，其中上涨10％以内的有6只，上涨幅度10－30％的有11只，上涨幅度30－50％的有6只，50％以上的共有12只，但同期恒生指数的却下跌4％，H股的价格波动特点如下：
1．H股中小股本的股票涨幅较大。H股股本低於4亿的小股本股票平均上涨达57％，而股本大於10亿的大股本H股上涨平均幅度才只有8％。
2．机械工程平均上涨82％，医药平均上涨56％，化工行业平均上涨62％，而航空平均下跌5％。
这说明受到内地的B股涨幅的带动，H股的市场行为明显受到内地的投资模式的影响，小股本股票受到投资者的追捧，同时有睶在重组题材的个股以及在A、B股表现较好的行业也是市场关注的对象。但由於受到香港其他上市股票的影响，H股的风险也越来越暴露。
部分H股被低估
恒生国企指数（HSCE）相对於恒生指数（HIS）的相关系数为0．6，表明H股的市场变化受到香港市场带来的一定影响。因此，在考虑H股的定价模型时，要考虑港股的定价模式，而不能完全根据内地的价值分析标准来衡量H股。
笔者根据资产市场定价模型，对H股的相对价值进行了分析，并对3月18日前和目前的H股价格进行比较，说明H股价格异动前後相对价值的变化。可得出：
1、3月18日股票价格异动前，在42只H股中，存在相对投资价值的为27家，其中有14家极具相对投资价值，同时有7只H股不具有相对投资价值。
2、3月18日到4月10日，14家极具相对投资价值的H股平均上涨48％，7不具有相对投资价值的H股平均上涨16％。说明近期H股市场中的异动现象基本符合根据定价模型中作出的相对价值，即相对投资价值较高的股票，其近期上升幅度也较高。
3、在近期股票异动中，一些具有很高相对价值的股票并没有上涨，而价格被高估的股票中，有1家上涨幅度达70％。主要原因在於股本因素。大股本的股票，即使相对投资价值很高，也没有上涨，相反，小股本的股票，不论其相对价值的高低，都有一定程度的上涨。这是内地投资炒作的手法。因此，此次H股的异动，主要是由於具有内地背景的资金流入和机构操作的结果。
总之，根据H股在香港市场的表现和H股的相对价值分析，并考虑股本规模的影响，能够很好地抓住风险与收益的平衡。最後，给出到目前价值仍然有一些被低估的H股。。
国泰君安证券公司研究所杨文
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