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减持或成大盘转势导火索
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6月14日国务院发?《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》，由於存量发行价格市场化造成的不确定性和配售方法与价格不明引起的不确定性，令多数投资者对办法的市场影响产生利空预期，导致当天深沪股指有较大跌幅。
管理层刻意鼓舞多方信心
为了化解弥漫市场的利空气氛，周五管理层公?了《关於设立基金管理公司若干问题的通知》和《关於规范证券投资基金运作中证券交易行为的通知》，我们注意到，两个通知实际的签发日期分别是5月25日和2月26日，但却在6月15日才予以公?，显然是一种刻意的安排，意在通过表明管理层大力推进培育机构投资者发展的姿态，鼓舞多方的信心。这种安排表明，目前的股市，虽然有利空因素打压，但也有政策利多支持（预计後市还将有利多措施如开放式基金发行、保险投资基金成立等等），因此大盘在短期内涨升困难的同时，也暂时不存在大幅下跌的可能性。
减持可成大盘转势导火索
但是，涨不动跌不易的多空僵持局面能持续很长时间吗？我们不抱乐观的态度。因为，通过对减持办法的解读和对市场投资大众的心理分析，我们认为国有股减持可能成为了大盘转势的导火索。
首先，大盘从1999年底由熊转牛大反转算起，至今时间已经超过了一年半，股指总涨幅达到67％，没有做过幅度较大和时间较长的调整，国有股减持政策出，对於‘逼迫’大盘进行调整简直就像一场及时雨。
其次，国有股减持政策之所以成为目前的利空因素，简单地说主要体现在两个方面。一方面，国有股存量发行方式进一步放大了增发新股给一级和二级市场带来的压力。三、四月份，证监会的有关官员明确表示，增发新股将是今年上市公司筹集资金的主流方式，当时许多人不能理解，存在疑问，脑子有一个‘为什么’需要解答。办法公?了以後，一切疑问都可以眕消云散了———之所以鼓励上市公司增发新股，是因为增发新股时国有股存量可以随之进行存量发行，从而在配售和协议转让之外开辟了另一条减持已上市公司国有股的渠道。与配股相比，增发新股给市场带来的扩容压力十分巨大，因为，配股受总股本的限制，一般不得超过30％，即配股的最高比例是10配3，而新股增发只受上市公司选定的投资项目的资金需求限制，如果新的投资项目只需要10亿元资金，那么上市公司申请增发新股的股数与每股单价的乘积不能大於10亿元就可以了。其结果是，一方面，由於增发新股不像配股那样需要受规模的限制，完全按上市公司投资项目的资金需要来确定发行规模，因而受到上市公司的普遍欢迎，今年到目前为止，已经有将近20家公司增发了新股，筹资总额超过200亿元，即平均每家筹资超过10亿元，更多的上市公司正在积极争取增发新股，从而给今年一、二级市场带来巨大的扩容压力，另一方面，由於增发新股普遍?用市场折扣定价法进行定价，这就意味着只要二级市场股价上去了，增发新股的价格就可以提上去，上市公司纷纷因此在承销价格上对承销商提出了很高的要求，这又从另一个方面扩大了新股增发对二级市场资金供给的压力。在新股增发的规模与价格已经对一、二级市场构成巨大压力的情况下，再在新股增发规模的基础上增加10％的国有股存量发行，将进一步放大新股增发给一、二级市场带来的压力。
配售办法对股市影响还是变数
另一方面，国有股配售试点办法尚未出，它对二级市场的影响还是一个变数。通过已经公?的办法我们知道，二级市场配售仍然是进行国有股减持的选定方法之一，这是不容置疑的。由於有黔轮胎和中国嘉陵高价配售的‘前车之鉴’，因此市场最为关心的也是最为担心的就是国家如何通过配售进行国有股的减持。但是，公?的办法没有给大家一个满意的答案，配售试点办法需要另行公?。这意味着国有股减持究竟对市场有何种影响，管今天公?了一个办法，也还是一个变数。
只要按市场方式定价，如果实行配售，投资者对配售价格也不敢存在‘很低’的奢望和幻想，由於减持价格与心理预期完全相反，这对投资者心理的负面影响是不言而喻的。
因此，如果单纯地从国有股减持方面来看，大盘走向偏空似乎是必然的。但是，管理当局在安排国有鼓减持的同时，还推出或即将推出一些利多措施，对大盘暂时的平稳运行具有一定的支撑作用。综合起来研判，我们以为大盘短线僵持，中线偏空，长线还有待观察。
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