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给家族企业上市加个紧箍咒 防止新‘一股独大’
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【商报综合消息】核制的实施拉开了民营企业上市的序幕。今年二月以来，已有4家家族持股高达50％～70％的企业上市。以今年6月13日收盘价计算，康美药业家族持股66．38％，家族?有市值20多亿元；用友软件私人大股东持股55．20％，?有市值40多亿元；太太药业则分别为74．18％和82亿元；广东榕泰67．19％和37亿元。
著名股份制专家刘纪鹏对此认为：最近这几家家族公司上市引发的财富效应已使得目前正在申请上市的民营企业思路发生转变，很多私人企业纷纷考虑将原来为申请上市而分散的股权结构重新以私人关联的有限公司或家族方式集中，以期上市後在资本市场上放大套现。这种状况极不利於民营企业从第一阶段的家族企业向第二阶段的现代公司过渡。这将会使家族企业演变成现代公司股权结构和治理结构的进程放缓。
他说，以用友软件为例，由於其发行规模小，发行市盈率竟高达64倍之多，发行价格高达36．5元，上市後其股价飙升到80元，市盈率高达150多倍，这与成熟资本市场中同类股票形成鲜明对比（如与用友软件在产品、规模、效益处於同等水平的金蝶软件在香港创业板上市的案例）。
由於‘一股独大’的家族上市公司普遍盘子较小，易於炒作，加上这类公司私密性强，利益关系明确，和庄家联手操纵市场的可能性和可行性大。这是应该高度重视的。
私人发起人股东是在资产评估增值基础上近每股1元钱左右折价入股，然而市场投资人在这个不成熟的市场上，按每股36元购买一股，享有与发起人用1元钱折为一股股票的同等权利，其馀的35元都作为资本公积金被全体股东共同?有，而从?有的数量上看，由於上述‘一股独大’的私人家族公司?有比例均在50％以上，事实上就合理合法地把溢价发行中每股35元公积金所形成的总和中的60％据为已有。从某种意义上说，只要IPO这一过程完成，就意味着私人发起人手中的原始股增长了35倍，即在瞬间由於得到一个上市名额实现了‘一夜暴富’。
在中国目前的资本市场，上市机会仍是一种十分稀缺的资源，中国的基本国策与国情也决定了政府监管部门应在发展资本经济与资本市场的同时，量减少一夜暴富的机率和幅度，所以应增加对家族型企业的限制性规定。
既要充分借鉴西方国家资本市场上私人家族企业向现代企业制度演变的经验教训，又要充分体现中国的民营企业同样需要在资本市场上?牌尽快实现脱胎换骨的实情，在通过资本市场选择?扶植民营上市企业时，在审核中量挑选那些已顺利完成民营企业发展初级阶段，其私人和家族股的原始比率较低的民营公司。
由此看来，中国的上市规则还有些地方需要完善，应在中国新的上市规则中引入终极所有人的概念，这是目前西方资本市场上为应对资本经济中出现的利用多重控股公司、实现资本运作的投机作法的有效监管措施。在选择申请上市公司时，尽量把那些私人控股或家族控股的比例限制在20％以下为宜，可以作为一个根据中国国情定出的阶段性政策。
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